化工行业周度观点23W33:磷矿价格上调 关注磷化工景气持续上行

2023-08-21 07:56:16 来源:中泰证券股份有限公司

年初以来,板块落后于大盘:本周化工(申万)行业指数下跌2.38%,创业板指数下跌3.11%,沪深300指数下跌2.58%,上证综指下跌1.80%,化工(申万)板块落后大盘0.58个百分点。2023年初至今,化工(申万)行业指数上涨幅度为-10.99%,创业板指数上涨幅度为-10.08%,沪深300指数上涨幅度为-2.67%,上证综指上涨幅度为0.50%,化工(申万)板块落后大盘11.49个百分点。


(资料图片)

事件:据百川盈孚,截至8月18日,国内市场磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别较上周同比上涨3.45%和2.28%;国外市场磷酸一铵摩洛哥FOB散装/FOB中国55%颗粒分别较上周上涨5.42%/3.14%,磷酸二铵摩洛哥FOB散装/中国FOB散装分别较上周上涨7.77%/2.78%,磷复肥国内外价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》,本周湖北地区高品位磷矿价格上调幅度在50元/吨,四川和贵州地区后续将陆续跟进。

点评:

化肥旺季来临提振需求,磷复肥价格持续上行。据微信公众号《观磷肥》,三季度是国际市场传统采购旺季,俄乌地缘问题或造成原料和化肥供应趋紧,南美地区因9月份种植季节需求推进,且上半年进口量较少,一铵进口商补货操作频率加快,有部分企业55%颗粒对外报价460美元/吨FOB以上,二铵在东南亚市场需求提振下,本周国内二铵企业报价在550-560美元/吨FOB,均有不同程度上行。据百川盈孚,国内秋肥市场提前启动,经销商提货速度加快,需求短期高增价格上涨,截至8月18日,国内市场磷酸一铵/磷酸二铵市场均价周同比增速为3.45%/2.28%,月同比增速为17.33%/7.22%;供给方面,本周磷酸一铵/磷酸二铵产量分别为22.96/32.97万吨,环比+4.29%/7.39%,开工率分别为58.92%/74.31%,环比+2.42%/5.12%,一铵大厂企业开工负荷拉至7成以上,小厂以销定产。二铵国内平均开工负荷也恢复至6成。部分企业待发订单可发运至9月中旬,企业货源供应紧张,贸易商询货积极。库存方面,本周复合肥企业整体库存小幅减少,磷酸二铵工厂库存较上周减少了4.55%,进入8月中下旬,市场进入秋肥集中走货阶段,行情有望延续。

磷矿价格上调,川贵地区推涨或陆续跟进。据微信公众号《观磷肥》,本周湖北宜昌地区28%品位主流实单成交价格上调50元之后船板价格调整后在830元/吨左右,磷矿企业库存压力释放,企业陆续签新单发运。四川地区开启为期3个月的安全检查(目前第为第二个月)部分小矿山产量受到影响,供给收缩下或推涨价格,四川和贵州对磷矿石的调价后续或将陆续跟进。磷化工产业链景气度持续回升,具有较强规模化优势的企业或具备较大业绩增长弹性,我们建议关注:川恒股份、云天化、兴发集团、云图控股等。

投资观点:

化工当下在何位置?根据Wind 我们测算,截至8 月18 日,当前国内化工品价格、价差指数分别处于自2014 年来的40.86%、21.83%历史分位,环比6 月底分别 +5.8pct、+5.2pct,较今年年初分别-1.9pct、+4.6pct,相比于2021 年11 月价差最高点分别-52.2pct、-70.8pct。行业指数方面,截至8 月18 日,申万行业指数位于自2014年来的48.29%历史分位,周环比-2.2pct,环比6 月底-1.7pct,较今年年初-9.6pct。

我们认为,当前行业基本面已悄然转变为“强现实、弱预期”。

下半年投资最大主线为经济复苏,“强弱”本质上是修饰语,重要在“复苏”本身。

本轮复苏周期叠加了化工产能的大幅扩张,市场担忧其将抑制产品价格上涨。我们认为,一是本轮投产周期中或存在结构化的差异,部分化工品在政策驱动下仍存在收缩逻辑,比如制冷剂、电子雷管;部分化工品供需格局仍持续优化,如MDI、涤纶长丝、磷肥,这些化工品在经济复苏背景下带来的业绩弹性将更值得期待。二是考虑在本身化工品产能过剩的格局下,国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端,长期以来通过产能投放穿越周期实现成长。随龙头企业待投产能逐步释放,本轮周期或仍具备“以量补价”甚至“量价齐升”的弹性。因此,我们看好以下四方面:

①龙头白马:具备穿越周期的韧性。一方面,龙头公司通过精益生产实现化工品成本曲线的全球最左端;另一方面,企业通过持续性的研发创新成功打破海外技术垄断,加速推动国产化替代进程。经济底部企稳、制造业投资增长下,随后续需求修复,利好龙头企业。相关标的:万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源等。

②涤纶长丝:复苏链中较强弹性品种。近期我们外发了涤纶长丝的行业深度报告《低库存迎复苏弹性,长周期格局已优化》,从库存周期角度与供需格局两个维度对行业进行分析,并认为涤纶长丝在弱预期强现实的环境下,已率先进入被动去库周期,在竞争格局逐步优化的背景下有望在旺季迎来价格弹性。大部分化工品在上半年通过低开工率减产主动去库,涤纶长丝上半年在行业“扩产能、提开工率、稳价格”的背景下仍然快速去库,从这个现象上看实际已经在淡季提前进入到被动去库周期。根据中家纺,2023H1,我国家用纺织品规模以上企业利润总额同比增长3.86%,利润率为3.84%,同比略增0.3pct,低端服饰消费需求向好;外需方面,根据卓创资讯,长丝出口量上半年同比+25.9%;金九银十预期下,需求仍可能超预期;同时扩产密集期已过,行业景气度升温背景下,龙头话语权提高或将在这轮周期中体现。相关标的:

桐昆股份、新凤鸣。

③制冷剂:具备供给收缩长逻辑的稀缺板块。《基加利修正案》要求,我国将于2024年正式冻结三代制冷剂配额至基线水平,企业已在去年年底结束配额抢夺。上半年行业整体呈现“开工下滑、库存消化”的趋势,逐步回归理性。9日下午,国家生态环境部大气环境司组织召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会。尽管当前具体落地方案尚存不确定性,但依氟务在线所述,本轮讨论稿相较前期方案更利于行业,市场信心显著提振。政策预期催化下,阶段性涨价行情或将持续。三代制冷剂方面,考虑到部分三代制冷剂厂商仍处检修期且当前巨化、中化等厂商开工负荷整体偏低,供给缩量下市场挺价、提价销售信心有望进一步增强。二代制冷剂方面,因当前配额消化进度超前,企业销售价格坚挺;同时,基于现阶段液氯、硫酸及氯化物等制冷剂核心原料价格上涨,成本端提供支撑。相关标的:巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。

④新材料:产业革新穿越周期。在全球供应链格局重塑的背景下,我国化工新材料自主可控加速推进,“卡脖子”技术逐个突破。长期推荐关注技术壁垒高、市场空间广阔的新材料,如尼龙、气凝胶、POE、电子化学品、新能源材料、生物基材料等;短期重点关注从0到1突破与业绩进入验证阶段的标的。相关标的:东材科技、凯立新材、凯盛新材、万润股份等。

产品价格涨跌互现。价格周度涨幅居前品种:醋酸(17.85%)、磷酸氢钙(12.90%)、硫磺(固体硫磺)(元/吨)(12.67%)、醋酐(11.37%)、液化气(FOB东南亚)(9.84%)、三氯氢硅(华北,河北唐山三孚)(7.69%)、顺酐(6.11%)、醋酸乙酯(5.41%)、黄磷(5.07%)、棕榈油(24度)(5.03%)。产品周度价格跌幅居前品种:维生素B3(烟酸,99%)(-14.41%)、维生素B5(泛酸钙,98%)(-12.04%)、碳酸锂(-7.79%)、海绵钛1#(-6.67%)、美国HenryHub期货(-5.72%)、正丁烷(-5.70%)、丙烷(CFR华东)(-5.45%)、煤焦油(-4.86%)、 PX(CFR中国)(-4.35%)、对二甲苯(-4.16%)。

风险提示事件:政策不及预期、需求不及预期、产能投放超预期、信息更新不及时等。

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